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东软载波:17年承上启下,18年三轮驱动有望重回正增长

发布时间:2018-05-09    研究机构:天风证券

点评:1、2017年是国网智能电表改造承上启下的关键年,业绩基本符合预期。公司的“低压电力线载波+集成电路+智能化”三大业务主线,分板块来看:(1)低压电力线载波通信产品作为总体收入占比82%的传统主业,2017年收入实现营收7.53亿元,同比下滑14.36%。2017年是国网第一轮用电信息采集改造的结束年,也是第二轮引领提升的开始年,又是国网新标准的制定和新产品的应用年。由于国网用电信息采集系统通信新标准尚在不断制定和完善中,导致了新产品招标和应用的滞后,致使公司2017年该板块收入下滑,影响到总体收入;(2)集成电路板块持续高增长,2017营收1.06亿元,同比增长82.9%;该板块营收是针对第三方客户销售的集成电路产品,公司以中国MCU第一品牌为目标,并以MCU为基础延伸出完善的SMART产品线,产品广泛应用在白色家电、工业控制等领域,在产品性能逐步提升及自主可控的趋势下,板块持续高增长。(3)智能化板块稳步增长,2017营收0.43亿元,同比增长13.22%;随着“智慧家庭-智慧楼宇-智慧园区”的全方位布局完善,板块有望迎来长足发展。

2018Q1延续2017年总体新产品应用滞后的状态,2017年招标的宽带载波通信产品尚未开始规模供货,一季度业绩还未到大幅正增长时点,符合预期。

2、毛利率回落属于正常,新增费用较多不改成长本质。2017年综合毛利率56%,同比下滑7.66%,毛利率下滑主要受2017年晶圆等原材料涨价影响,我们认为毛利率下滑到50-60%区间属于正常范围,后续随着新产品的逐步规模应用,毛利率有望企稳并略有增长。新增费用方面,2017年10月,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,需摊销的总费用为9191.67万元,2018年计划摊销5410.74万元,对应Q1摊销1156.70万元。另外,总投资达6亿元的胶州工业园一期项目在2017年6月竣工完成,假设10年折旧,则单季度摊销费用达到1500万元。考虑新增摊销费用,以及2018Q1因出售安缔诺49%股权带来的1918万元投资受益,2018Q1的主营业务利润同比略微增长。

3、“三驾马车”齐头并进,业绩重回正增长。我们认为,2017年是国网用电信息系统集采的承上启下年,而国网采用新产品新标准进行第二轮改造的趋势不可逆,随着新产品的落地完善,公司有望开启新一轮增长;同时,完善的SMART集成电路布局,助力公司芯片业务持续高增长,随着自主可控趋势的进一步明确,公司集成电路板块有望持续高增长;智能化板块2017年仍然是布局年,2018年将重点布局渠道,有望迎来快速发展机遇。总的来说,2017年是承上启下年,2018年三驾马车有望齐头并进,重回正增长。

投资建议:公司作为国内载波通信龙头,受益于我国第二轮电表改造,有望再启新的成长期。同时集成电路自主可控和智能化是大趋势,因此2018年公司将开启三驾马车齐头并进阶段,总体业绩有望重回正增长。预计18-20年净利润为3.13、3.91、4.95亿元,考虑前期股价涨幅,我们将公司评级从买入调整为增持,持续推荐。

风险提示:电网抄表宽带升级不达预期;集成电路业务发展不达预期。

申请时请注明股票名称